По мере развития рыночных отношений потребность в оценке бизнеса постоянно возрастает. Необходимость оценить бизнес возникает довольно часто – как для проведения финансовых операций, так и для оптимизации системы управления предприятием.
Ситуации, в которых оценка предприятия (бизнеса) необходима:
Существует 3 (три) основных подхода к оценке бизнеса: доходный, затратный, сравнительный. Каждый из них включает самостоятельные методы, например, прямой капитализации, чистых активов или рынка капитала. Основываясь на характеристиках предприятия и его специфике, оценщик делает выбор в пользу наиболее подходящего в конкретной ситуации варианта.
Доходный подход к оценке бизнеса состоит в том, чтобы определять стоимость предприятия на основе доходов, которые оно способно в будущем принести собственнику, включая выручку от продажи имущества (так называемых, «нефункционирующих» активов), которое не используется для получения этих доходов. Будущие чистые доходы предприятия оцениваются и суммируются с учетом времени их появления. Стоимость «нефункционирующих» активов определяется на уровне их рыночной стоимости.
Доходный подход включает два метода:
Метод дисконтированного денежного потока (NPV) предполагает, что измерителем дисконтируемых прогнозируемых доходов At от бизнеса, которые рассматривались ранее в качестве основы для определения его рыночной стоимости и осуществляющего этот бизнес предприятия, выступают не прогнозируемые прибыли, а денежные потоки.
Денежный поток за конкретный период (год, квартал, месяц) — это сальдо поступлений по бизнесу (со знаком «плюс») и платежей (со знаком «минус»).
Таким образом, если использовать в качестве измерителя ожидаемых с бизнеса доходов At денежные потоки для собственного капитала, то, согласно методологии доходного подхода, оценочная рыночная стоимость бизнеса Ц окажется равной:
,
где PVt — прогнозируемые по бизнесу на будущий год (квартал, месяц) t денежные потоки для собственного капитала; i — ставка дисконта, учитывающая риски бизнеса и определенная, например, согласно модели оценки капитальных активов или по методу кумулятивного построения ставки дисконта.
В случае, если объектом оценки выступает предприятие, осуществляющее бизнес, и имеющее «нефункционирующие активы», то к отраженной выше величине должна быть добавлена их рыночная стоимость.
Согласно методу NPV стоимость предприятия основывается на будущих денежных потоках. Обычной является ситуация, при которой стоимость бизнеса состоит из двух составляющих: стоимость бизнеса в прогнозном периоде n и стоимость бизнеса в постпрогнозном периоде.
Определение стоимости в постпрогнозном периоде в зависимости от ситуации может выполняться различными способами: метод расчета по ликвидационной стоимости; метод расчета по стоимости чистых активов; метод предполагаемой продажи; модель Гордона.
Метод прямой капитализации дохода Чаще всего применяется для приблизительной или предварительной быстрой оценки долгосрочных бизнесов часто используют (в данном случае не важно, измеряется ли ожидаемый с бизнеса доход денежными потоками или прибылями).
При этом делаются два допущения:
1) Ожидаемые от бизнеса доходы постоянны: на практике это означает, что их берут на уровне средних в год (квартал, месяц) Acp стабилизированных величин.
2) Считают, что срок получения таких доходов — неопределенно длительный (как бы «стремится к бесконечности»).
В расчете на эти два допущения формула остаточной текущей стоимости бизнеса, которую в рамках доходного подхода к оценке бизнеса принимают (без учета избыточных активов) за его обоснованную рыночную цену Ц, чисто математически вырождается в следующую формулу:
,
где i — учитывающая риски бизнеса ставка дисконта. Если доходы от бизнеса имеют установившийся стабильный темп прироста, то данная формула модифицируется в формулу Гордона.
Сравнительный подход к оценке бизнеса реализуется тремя методами оценки: метод компании-аналога (метод рынка капитала), метод сделок, метод отраслевых коэффициентов
Общая методология сравнительного подхода:
• объектом оценки является закрытая компания или формально открытая компания, чьи акции недостаточно ликвидны;
• среди открытых компаний с достаточно ликвидными акциями отыскивается компания-аналог (ближайший аналог);
• за основу берется рыночная стоимость акций компании-аналога и общего их количества, находящегося в обращении;
• с учетом различных корректировок на оцениваемую компанию переносится соотношение между рыночной ценой компании-аналога и объявляемыми финансовыми результатами ее деятельности, которые служат главным фактором, определяющим «мнение» фондового рынка о рыночной стоимости компании аналога;
• указанное соотношение умножается на соответствующие показатели текущих финансовых результатов оцениваемой компании — тем самым оценивается предположительная стоимость рассматриваемой закрытой компании, которая наблюдалась бы на фондовом рынке, если бы ее акции были на этом рынке размещены и достаточно ликвидны;
• если расчет выполняется по нескольким мультипликаторам, то определяется средневзвешенное значение стоимости бизнеса, исходя из обоснованных весовых коэффициентов для каждого из них.
Сравнительный подход работает только в том случае, если существует достаточное количество похожих компаний для сравнения, при этом в ряде случаев найти общедоступную информацию о предыдущих продажах аналогичных предприятий часто просто невозможно.
Затратный подход в оценке бизнеса представлен двумя методами:
Метод стоимости чистых активов основан на анализе активов компании. Применение данного метода дает лучшие результаты при оценке действующей компании, владеющей значительными финансовыми и материальными активами.
В общем виде метод стоимости чистых активов включает следующие этапы:
2. Метод ликвидационной стоимости.
В данном случае бизнес рассматривается как комплекс активов, которые нужно продать как можно быстрее для погашения обязательств. В этом случае, стоимость активов, полученная предыдущим методом, корректируется на стоимость затрат, связанных с ликвидацией, и затрат, связанных с владением активов до их реализации.
Чтобы провести независимую и объективную оценку стоимости бизнеса требуется учет и анализ множества факторов: необходимо изучить состояние отрасли, сделать финансовый анализ, спрогнозировать будущие денежные потоки и многое другое. Для определения стоимости бизнеса обычно привлекается профессиональная оценочная компания, которая использует один или несколько подходов и методов оценки для получения объективной стоимости.
Статья подготовлена экспертами компании ООО “Консалтстрой”.
